※ 鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，定增完成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營(yíng)能力

公司已發(fā)展成集設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售、制造、施工于一體的鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，歷史業(yè)績(jī)包括沙特帝王塔、廣州“小蠻腰”、鳥巢在內(nèi)的上百項(xiàng)“重、大、難、新”的地標(biāo)式建筑。公司技術(shù)實(shí)力出類拔萃、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯，參編多項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。品牌聲譽(yù)、歷史業(yè)績(jī)、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)地位、技術(shù)實(shí)力共同構(gòu)筑成公司長(zhǎng)盛不衰的護(hù)城河，我們預(yù)計(jì)公司未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)顯著的龍頭地位。2018年4月，公司以3.19元/股向股東精工投資定向增發(fā)3億股，共募集資金凈額9.473億元，進(jìn)一步提高了精工投資及其一致行動(dòng)人的持股比例（從24.17%增加到36.73%），保持了控股權(quán)的穩(wěn)定，進(jìn)一步優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)公司未來鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的承接起到積極作用并將持續(xù)提升公司的經(jīng)營(yíng)能力和盈利水平。

※ 國(guó)家力推裝配式建筑，鋼結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊

國(guó)家政策重點(diǎn)支持裝配式建筑發(fā)展。《裝配式建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》(GB/T51129-2017)已于2018年2月1日正式實(shí)施，以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的形式為裝配式建筑劃定了統(tǒng)一的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將加速裝配式建筑在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣。鋼結(jié)構(gòu)建筑先天具有裝配式屬性，相較預(yù)制PC結(jié)構(gòu)有節(jié)省人工、環(huán)保、施工質(zhì)量易控制等優(yōu)點(diǎn)，是裝配式建筑未來發(fā)展方向。此外，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)建筑發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大，鋼結(jié)構(gòu)房屋占比及建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼量約占鋼產(chǎn)量的比值均比較低，行業(yè)還有廣闊發(fā)展空間。

※ 新簽訂單快速增長(zhǎng)，鋼價(jià)影響減弱毛利率回升；集成建筑成利潤(rùn)新增量

制造業(yè)持續(xù)景氣、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度提升、業(yè)務(wù)模式由分包向總承包轉(zhuǎn)型等多個(gè)因素利好下，公司2018年上半年新簽訂單65.17億元，同增31.68%，保持了2017年新簽訂單高增長(zhǎng)趨勢(shì)；基建補(bǔ)短板、穩(wěn)增長(zhǎng)的政策已然明確，將大幅提升重型鋼結(jié)構(gòu)和空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)的景氣度；公司新簽訂單能繼續(xù)保持不錯(cuò)增速。公司已采取多種措施提升盈利能力，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率大概率將回歸到行業(yè)平均水平(2017年行業(yè)平均毛利率12.68%，精工鋼構(gòu)(600496)毛利率10.37%，低于均值2.31個(gè)百分點(diǎn))。綜上，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)無論營(yíng)收還是利潤(rùn)未來幾年都將有不錯(cuò)增長(zhǎng)。公司致力成為集成建筑整體解決方案提供商，開發(fā)了PSC集成建筑體系，未來將建立全國(guó)三大區(qū)域推廣“直營(yíng)”模式，覆蓋長(zhǎng)三角、京津冀、珠三角三大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)。直營(yíng)市場(chǎng)外，對(duì)有裝配式建筑產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求的傳統(tǒng)總承包企業(yè)采取技術(shù)加盟模式，收取合作方資源使用費(fèi)、后續(xù)設(shè)計(jì)費(fèi)等，目前已成功簽約四單。技術(shù)加盟模式資源使用費(fèi)單價(jià)高(5000~6000萬/單)，毛利率可觀，未來有望成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

※ 投資建議：

在制造業(yè)持續(xù)景氣、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度提升、業(yè)務(wù)模式由分包向總承包轉(zhuǎn)型等多個(gè)利好因素及基建投資增速反彈的預(yù)期之下，公司新簽訂單有望快速增長(zhǎng)；同時(shí)高鋼價(jià)給公司毛利率造成的不良影響也正逐漸消除。公司大力發(fā)展裝配式集成建筑，新業(yè)務(wù)技術(shù)加盟模式逐步落地并有望快速增長(zhǎng)，已成公司未來業(yè)績(jī)高增的重要推力。公司利潤(rùn)端受益技術(shù)加盟業(yè)務(wù)從無到有以及未來持續(xù)的高增長(zhǎng)，我們大幅上調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，將公司2018~2020年歸母凈利潤(rùn)分別從2.42、3.19、4.12億元上調(diào)至2.65、4.43、7.12億元，同比增速分別為327%、68%、61%，EPS分別為0.15、0.24、0.39元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為19.1、11.4、7.1倍，目標(biāo)價(jià)3.36元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資加速下滑；鋼價(jià)大幅上漲；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期

本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：天風(fēng)研究。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。